최근 세계 경제는 곳곳에서 파열음이 들리고 있습니다. 미국의 6월 물가 상승률은 9.1%로 41년 만에 최고치를 기록했고, 경기는 오히려 둔화될 것이라는 불안이 커지고 있습니다. 미국은 물가를 잡기 위해 금리를 0.75%포인트 인상했는데, 이 때문에 한국에도 후폭풍이 몰아치고 있고, 한국과 미국간의 금리차가 사라지면서 환율은 1,300원대를 넘어섰습니다. 또 S&P500은 올 들어 19% 이상 하락했고, 우리나라 전세대출 금리는 12년 만에 6%를 넘어 선 상황입니다.
스태그플레이션과 포퓰리즘
레이 달리오는 2008년의 금융위기를 예측하고, 위기 때마다 성공적으로 자산을 운영해 브리지워터를 글로벌 톱3 헤지펀드로 일궈낸 인물입니다. 특히 그는 ‘금융 위기 템플릿’이라는 저서를 통해 1929년부터 현재까지의 대다수 경제 위기를 분석했는데, 현재의 경기 역시 단순히 정점을 지나는 하락 국면이 아니라는 분석을 내놓았습니다.
레이 달리오는 최근 링크드인을 통해 향후 정치와 경제가 공급발 인플레이션 → 금리인상의 지속 → 역의 자산효과 발생 → 스태그플레이션 → 양극화 심화 → 포퓰리즘의 부상으로 이어질 것이라고 전망했는데, 그가 남긴 세계 경제 전망에 대한 글을 간단히 정리하면 다음과 같습니다.
인플레이션을 줄이면 큰 대가를 치르게 될 것입니다.
시장과 경제는 대부분의 사람들의 생각 보다 훨씬 간단하고 상식적으로 작동하는데, 일반적으로 인플레이션이 가장 큰 문제이고, 연준은 인플레이션을 억제하기 위해 긴축을 해야 하며, 인플레이션이 통제되면 상황이 다시 좋아질 것이라고 주장합니다.
하지만 나는 이것이 순진하고 경제라는 기계가 작동하는 방식과 일치하지 않는다고 생각하는데, 이는 인플레이션에만 초점을 맞추고, 인플레이션이 사라질 때 상황을 개선할 저렴한 비용의 조치로 연준의 긴축 정책을 보려 하지만 실제로는 그렇지 않기 때문입니다.
사실은 다음과 같습니다.
우선 판매되는 상품과 서비스의 양이 증가하는 것보다 지출이 많으면 가격이 상승하는데, 이 때 중앙은행이 인플레이션에 대처하는 방법은 지출을 줄이기 위해 사람과 기업에게서 돈과 신용을 빼앗아 가는 것입니다. 또 중앙은행은 금리를 인상함으로써 구매력을 빼앗아, 이자를 지불해야 하는 돈의 양을 늘리고 지출해야 하는 돈의 양을 줄입니다.
금리 인상은 또한 구매력을 더욱 낮추는 ‘현재 가치 효과’로 인해 투자 자산의 가치를 낮추게 되어 지출을 낮추게 되는데, 내가 말하고자 하는 바는, 긴축으로 인플레이션을 낮추는 것은 사람들의 지출을 줄이고 구매력을 빼앗기 때문에 상황이 나아지지 않는다는 것입니다. 장기적으로 생활 수준을 높이는 유일한 방법은 생산성을 높이는 것인데, 중앙 은행은 그렇게 하지 않습니다.
근본적으로 한 사람의 부채는 다른 사람의 자산이고, 한 사람의 지출은 다른 사람의 소득입니다. 즉, 부채가 많을 때는 채무 자산이 미지불되어 채무자와 채권자 모두에게 이익이 되는 것이 불가능해지고, 신용/부채 창출이 소득과 일치하는 지출을 줄이기 위해 축소되면 투자, 자산 가격 및 소득이 하락하게 됩니다.
그렇다면 중앙 은행은 무엇을 해야 할까요? 중앙 은행은 좋은 운전자가 자동차를 운전하는 것처럼 스스로의 힘으로 시장과 경제를 움직이게 해야 합니다. 즉 차를 운전하면서 브레이크를 세게 밟아 앞뒤로 요동치게 만드는 것이 아니라, 브레이크를 부드럽게 밟아 서서히 멈추도록 해야 합니다.
이를 위해서는 부채 자산과 부채를 상대적으로 안정적으로 유지해야 하는데, 가장 중요한 것은 부채가 너무 커지지 않도록 잘 관리하는 것입니다. 이렇게 하기 위해 중앙은행은 이자율과 화폐 가용성을 채무자나 채권자에게 너무 좋거나, 나쁘게 만들어서는 안됩니다.
이런 관점에서 올해 중앙은행의 정책은 좋지 않았는데, 구체적으로는 다음과 같습니다.
- 연준은 부채를 연간 약 1조 1000억 달러를 매도하면서, 연간 약 1조 5000억 달러를 발행하거나 매입하는 조치에서 벗어나고 있습니다. 또 급격한 금리인하에서 급격한 인상으로 방향을 전환하면서, 우리는 경제의 큰 요동을 경험하고 있습니다.
- 현재는 부채 자산과 부채가 매우 높고, 정부 적자는 계속 높을 것이기 때문에, 연준이 부채 자산 보유자를 지원하기에 너무 높지 않고, 인플레이션에 대해 적절하게 보상하기 충분한 높은 수준으로 금리를 올리는 것은 사실상 불가능합니다. 부채 보유자가 적절한 수익을 얻지 못하면 부채를 팔 것이며, 이는 자유 시장의 부채 공급/수요 상황을 악화시켜 개인 신용의 극적인 축소(depressing)를 초래하거나 중앙 은행이 더 많은 돈을 창출하고 자금 조달 구멍을 채우기 위해 더 많은 부채를 사도록(inflationary) 만들 것입니다.
요약하자면, 연준이 경제 약화 없이 인플레이션을 퇴치하기 위해 할 수 있는 일은 없으며, 정부 적자로 인해 부채 자산과 부채가 현재 그대로이거나, 증가할 것으로 예상된다는 점입니다.
연준은 또한 정부 부채를 판매하고 있으며, 민간 신용 성장이 위축되고 경제가 약해지게 되어, 장기적으로 연준은 스태그플레이션의 형태를 취하는 중간 경로를 계획할 가능성이 높습니다.
참고로, 폴 볼커의 뼈아픈 긴축이 1980년대 상황의 개선으로 이어진 동안, 지출을 줄이기 위해 실질 공매도 비율을 8.4%로 높이고 실업률을 10.8%까지 끌어올린 것이 경제 급락을 가져왔고, 또 인플레이션을 낮추기 위해 외국의 채무자들을 압박하고 지출을 많이 삭감하여 10년 간의 긴 불황에 빠뜨렸습니다.
즉, 사람과 기업이 고통스럽게 압박을 받고 지출을 줄임으로써 인플레이션이 감소한 것인데, 이는 항상 그래왔고 앞으로도 그럴 것이라고 생각합니다.
by 레이 달리오
연준과 글로벌 경제의 취약점
레이 달리오는 특히 연준이 취하고 있는 금리 인상 정책이 글로벌 경제의 취약점을 터뜨릴 것으로 염려하고 있는데, 그는 글을 통해 “연준이 인플레이션을 억제하기 위해 긴축을 해야 하며, 인플레이션이 통제되면 상황이 다시 좋아질 것이라고 생각하지만, 이는 매우 순진한 발상”이라고 꼬집었습니다.
레이 달리오가 연준의 정책이 스태그플레이션을 초래할 것이라고 확신하는 이유는 첫째, 현재의 인플레이션은 소비 지출이 그대로인 가운데 상품과 서비스의 양이 하락해 발생하는 ‘공급발 인플레이션’이고, 둘째, 이런 상황에서 금리를 인상하는 경우에는 구매력만 하락하기 때문이라고 지적했습니다.
즉, 연준이 금리 인상을 끝내더라도 공급이 증가하지 않는 다면, 물가는 여전히 높고 구매력만 하락하는 스태그플레이션이 올 수 밖에 없다는 것이죠. 연준은 지난 6월 금리를 0.75%포인트 올린 이후 7월에도 또 다시 0.75%포인트 또는 1%포인트를 올릴 예정인데, 한국은행도 최근 금리를 올려 우리나라 기준 금리 역시 1.75%가 됐습니다.
이는 결국, 미국에 돈을 넣어두든 한국에 돈을 넣어두든, 예상되는 이자가 같은 만큼 외국인의 입장에서는 원화를 팔고 달러를 사서 미국에 돈을 넣어두고 싶은 유혹을 받을 수 밖에 없다는 뜻입니다. 이것이 원화가치가 하락하고 환율 상승이 벌어지는 이유라고 합니다.
원·달러 환율은 13년 만에 최고치인 1,300원대로 올랐는데, 우리나라는 식량자급률이 47%에 불과하기 때문에, 환율이 치솟으면 식탁 물가가 높아지게 됩니다. 한국은행은 이를 막기 위해 추가적으로 금리를 올리면서, 전세대출의 금리 상단은 5.7% → 6.2%로 높아졌습니다.
역의 자산효과
레이 달리오가 주장하는 경기 사이클은 자기강화적 성격이 강하기 때문에, 경기가 정점일 때는 신용 시스템 일부에 문제가 발생할 수 있지만, 고용이 탄탄하기 때문에 경제가 취약해지는 것은 감지하기 어렵다고 합니다. 그래서 실업률 곡선은 저점에 놓이고 인플레이션 곡선은 상승하게 되는데, 올해 6월 미국의 연방 실업 수당을 청구한 미국인은 130만명으로 코로나19 이전의 170만명에 비해 양호한 편입니다. 하지만 하강이 되기 시작하면 롤러코스터를 타게 되면서, 내리막 길인 붕괴가 시작되면, 자산 가격 급락, 소득 감소, 신용도 하락이 이어지며 대출이 어려워지게 된다고 합니다.
이는 결국 소비와 투자 고용에 타격을 주게 되고, 특히 예금, 주식, 채권, 부동산의 가치가 동반 하락하면서 소비가 줄어드는 ‘역의 자산효과’가 나타나게 됩니다. 이로 인해, 성장률의 둔화 속도가 빨라지게 되는데, 레이 달리오는 바로 이 것을 염려하고 있는 것입니다.
20204년 금리인하?
레이 달리오는 경기 침체가 심화된 뒤, 2024년 정도에나 중앙은행들이 다시 경기 부양 카드를 꺼낼 것으로 예측했는데, 이는 역사적 관찰을 통해 평균적으로 주식이 50% 이상 폭락하고, 경제 활동이 약 10% 감소하며, 실업률이 약 10~15%에 달하는 순간으로 나타났기 때문이라고 하네요.
경기 부양을 예측하는 지표들
- 주식 50% 이상 폭락
- 경제 활동 약 10% 감소
- 실업률 약 10~15%
또, 2024년에는 전 세계적인 선거 이벤트가 펼쳐지는 만큼, 중앙은행이 정치인들로부터 금리 인하 압박에 놓일 것으로 전망했는데, 이 때 펼쳐지는 선거 이벤트는 대만 총통 선거(1월13일), 러시아 대통령 선거(3월17일), 우크라이나 대통령 선거(3월31일), 한국 22대 국회의원 선거(4월10일), 유럽의회 선거(5월), 미국 대통령 선거(11월5일), 영국 선거, 일본 중의원 선거 등 글로벌 주요 선거만 27건에 달합니다.
또 레이 달리오는 스태그플레이션이 심화되면 전 세계 곳곳에서 포퓰리즘이 부상할 것으로 염려했는데, 빈부격차가 심해지면 이를 해소하는 정책들이 인기를 얻게 되는 만큼, 중앙은행들의 금리 정책은 결국 경제 뿐만 아니라 정치에도 영향을 주게 된다는 메시지를 주고 있습니다.
경제 사이클과 미래 예측
4계절 포트폴리오
레이 달리오는 4계절 포트폴리오를 만들었는데, 이는 위기에서도 돈을 크게 잃지 않는 투자의 황금 비율을 뜻한다고 합니다.
레이 달리오는 개별 종목에 집중하는 워런 버핏과는 달리 글로벌 매크로 전략을 구사하는데, 전 세계의 금리, 채권수익률, 채권가격, 주가지수, 환율, 중앙은행의 통화정책 등 복합적인 것들이 상호작용을 하면서 일종의 거대한 경제 사이클을 만들어 내기 때문에, 이로 인해 전 세계의 경제는 늘 비슷하게 움직이고, 이 모든 것들이 하나의 거대한 주기를 형성해 롤러코스터를 만든다고 합니다.
그래서 레이 달리오는 사이클이 장기불황기에 접어들면 반드시 안전자산의 수요가 올라가기 때문에 금을 꼭 보유해야 한다고 주장하는 것이죠. 그의 이러한 믿음을 갖게 된 것은 인생에서 큰 고비를 몇 차례 넘겼기 때문이라고 합니다.
잘못된 미래 예측
레이 달리오는 1974년에 증권업계에서 일하면서 삼겹살 선물거래에 큰 투자를 하게 되었는데, 이 후 삼겹살 선물이 크게 하락해 매우 큰 손실을 입었습니다. 이 후 1982년에는 헤어나올 수 없는 큰 손실을 입게 되는데, 멕시코가 채무불이행을 선언하면서 레이 달리오는 미국이 위기에 빠질 것으로 생각하고, 숏포지션으로 대응했기 때문입니다.
이 당시 미국 은행들은 멕시코 등에 자기자본금의 250%에 달하는 자금을 대출 해주고 있었기 때문에 위기가 전이될 것으로 전망한 것인데, 불행히도(?) 경제는 빠른 속도로 회복됐고 레이 달리오는 모든 직원을 내보내고 스스로도 길거리에 나앉을 상황에 몰렸다고 합니다.
이 경험으로 레이 달리오는 미래를 통찰력이나 심미안으로 섣부르게 예측하는 것은 매우 잘못된 습관이란 것을 깨닫고, 알파 오버레이라는 새로운 투자 관리 방식을 정립하게 됩니다.
알파 오버레이 전략
알파 오버레이 전략은 다음과 같이 3가지의 전략으로 구성됩니다. 베타는 시장의 평균 수익률을 추종하는 지수이고, 알파는 시장과 반대로 움직일 수도 있고 같이 움직일 수도 있는 적극적인 투자 행위에 해당한다고 합니다.
- 무위험자산: 현금 등
- 알파: 적극투자와 같은 적극적 위험 노출
- 베타: 지수추종과 같은 수동적 위험 노출
레이 달리오는 투자 실패 이후에 투자 대상들을 매우 세밀하게 쪼갰는데, 매년 경제 사이클을 평가하고 무위험자산, 알파자산, 베타자산 간의 비중을 다르게 하는 전략을 구사했습니다.
만약 레이 달리오의 알파 오버레이 전략을 일반 투자자가 따라한다면 어떨까요? 레이 달리오는 일반일들도 쉽게 따라할 수 있는 전략으로 다음의 예를 들어줬습니다.
일반 투자자를 위한 알파 오버레이 전략
- 30%: S&P 500 지수와 같은 주식
- 15%: 미국 중기채(7~10년물)
- 40%: 미국 장기채(20~25년물)
- 7.5%: 금(인플레이션 헤지)
- 7.5%: 원자재(인플레이션 헤지)
성공의 원칙
레이 달리오가 인생에 크게 실패한 뒤 다시 재기할 수 있었던 것은, 그가 실패에서 찾은 몇 가지 원칙 때문이었는데, 실패를 경험했던 그의 말에 따르면 한 사람이 역경과 도전에 맞닥뜨리면 할 수 있는 행동은 겨우 4가지 정도라고 합니다.
역경과 도전에 맞닥뜨린 사람의 4가지 행동
- 약점을 거부한다.(대부분의 사람이 이렇게 한다.)
- 약점을 받아들이고 강점으로 만들기 위해 약점을 연구한다.(변하고자 하는 당신의 능력에 따라 효과가 있을 수도 있고, 없을 수도 있다.)
- 약점을 받아들이고 우회하는 방법을 찾는다.
- 목표를 바꾼다.
레이 달리오는 이 4가지의 행동에 대해 ①은 최악의 선택, ②는 성공할 경우에만 최선의 선택, ③은 일반적인 방법이지만 추천하지 않는 선택, ④는 훌륭한 선택이라고 했는데, 그가 말하고자 하는 것이 바로 개방성과 유연성이기 때문입니다.
레이 달리오는 미래를 예단하려 하지 말고 나를 둘러싼 현실을 철저히 연구하고 대응하라고 주장했는데, 다음은 레이 달리오의 수많은 원칙 중 중요하다고 생각되는 일부를 정리한 내용입니다.
- 인생은 수수께끼 풀이 게임이다.
- 성공하려면 현실이 어떻게 작동하고, 그 현실에 어떻게 대응해야 하는지를 이해하는 것보다 더 중요한 것은 없다.
- 인생이 직면한 문제들을 풀어야하는 일종의 수수께끼 게임이라고 생각을 한다면 마음은 한결 편안해 진다.
- 하나씩 문제를 풀다보면 어느덧 판단력이 높아지고, 점점 더 높은 수준의 게임을 할 수 있는 단계로 올라선다.
- 무조건 열린 생각을 해라.
- 성공을 하려면 극단적으로 개방적인 생각을 해야 하고, 극단적으로 투명해져야 한다.
- 개방적이고 투명한 삶을 살다보면, 다른 사람들에게 무엇을 왜 하고 있는지를 명쾌하게 알려서 오해를 줄일 수 있고, 피드백 과정의 효율성을 높일 수 있다.
- 개방적이고 솔직할수록 더 많은 사람들이 나에게 피드백을 주기 때문에 더 큰 성장을 할 수 있다.
- 고통과 성찰이 발전을 낳는다.
- 고통은 피할 수 없다. 하지만 고통에 올바르게 접근한다면 고통은 행운으로 바뀐다.
- 고통은 성장의 신호이며, 고통을 통해 우리는 해법을 찾고 발전할 수 있다.
- 어느 정도 수준의 고통을 감내하는 것이 편안해지면 우리는 더 빠른 속도로 발전할 수 있다.
2차적, 3차적 사고
1차적 결과만 중요하게 생각하고 후속 결과들을 무시하면, 궁극적인 목표는 실패할 수 밖에 없습니다. 예를 들어, 운동의 1차적 결과는 ‘고통’과 ‘시간 소모’라고 할 수 있겠죠? 하지만 운동을 하지 않는다면 2차적 결과에 해당하는 ‘건강’에 소홀해 질 수 밖에 없습니다.
즉, 우리는 눈앞에 있는 1차적 결과를 피하거나, 또는 그 결과를 얻기에 급급해 더 나은 결과, 또는 더 바람직한 결과인 2차, 3차 결과에 대해 생각하지 않거나 놓치는 실수를 반복하게 됩니다. 하지만, 더 나은 미래를 위해서라도 1차적 결과에만 집중하지 말고, 그 이후의 결과들도 바라보고, 생각할 수 있는 여유를 가져보시기 바랍니다.
