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투자 요약정보

• 동사는 국내 1위의 VAN(On Line + Off Line) 사업자로서, 오프라인 VAN 사업에서 영업이익 기여도가 높다고 알려져 있지만, 2021년 들어 동사의 이익 구조에 현저한 변화가 나타나고 있음
• 동사의 사업에서 온라인 비중이 변화하고 있는데, 동사의 On-Line Van 비중은 2016년 2.6% → 2017년 4.5% → 2018년 8.6% → 2019년 14.36% → 2020년 22.9% → 1H21 31.2% 수준으로 급격히 증가하고 있으며, On-line VAN 처리건수 기준 1H21에는 7.14억건(+100.6% yoy)의 고성장이 진행되고 있음
• 현재 동사 매출액의 3/4 정도가 On-Line에서 발생하고 그 비중이 점점 더 확대되고 있으며, Off-Line VAN 처리 건수는 감소가 아닌 Flat으로 유지(1H21 15.8억건, +7.3% yoy)되고 있음
• 이는 동사의 성장요인이 On-Line에서 진행되고 있으며, 과거와는 달리 On-line 비중이 확대된 현 시점에서 영업이익의 고성장(1H21 208억원, +36.2% yoy)이 나타나고 있는 것으로 판단됨
• 동사는 PER 12MF 8.4배(2022년 EPS Growth 10.7%), 2021년 PBR 1.2 배(ROE 13.0%), EV/EBITDA 0.5배 수준의 저평가로 판단되며, 순현금은 2016년 994억원 → 2017년 1,350억원 → 2018년 2,002억원 → 2019년 2,496억 원 → 2020년 2,775억원으로 증가하고 있으며, 2Q21에는 2,869억원(시가총액의 90.8%, 별도기준 순현금 1,429억원)의 현금을 보유하고 있음
• 동사는 국내 1위 VAN 사업자로 오프라인 VAN에서의 성장은 정체되어 왔지만 온라인 VAN 시장이 커지면서 성장성과 수익성에 대한 기대감과, 고마진의 온라인 VAN 비중이 높아지는 것에 대한 실적 기대감이 존재하며, PER 8.9배의 저평가 기업임, 하지만 현찰을 너무 많이 가지고 있어 ROE가 낮은 상황이기 때문에, 배당 지급 또는 M&A 등을 통한 신사업 진행 등이 아쉬움
• 출처: 이베스트증권

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