제이에스코퍼레이션

패션유통 전문업체

제이에스코퍼레이션

  • 코드 194370
  • 소속 KOSPI
  • 업종 섬유, 의류, 신발, 호화품
  • 테마 패션, 핸드백, 약진통상

투자 요약정보

  • 사는 북미 고객(마이클 코어스, 코치 등)을 확보한 핸드백 OEM 업체였으나, 지난 코로나 시기 의류 ODM 업체인 약진통상을 인수하면서 실적 레벨업에 성공하였고, 인수 인후 높아졌던 부채비율 또한 빠르게 낮아지면서 재정도 건전해짐
  • 다만 최근 주식시장에서 의류 OEM 업종은 소비경기 매크로 영향을 많이 받고, 성장률에 대한 기대감이 낮다보니 많이 소외되어 있는 편이고 동사 역시 PER 3-4배 내외로 거래되고 있는데, 인상적인 부분은 동사의 마진으로, 중국에서 동남아로 공장을 완전 이전한 이후 마진이 거의 2배가 늘어남
  • 의류ODM 부문 역시 얼어붙은 업황 속에서도 환율 효과 등에 힘입어 상당히 좋은 마진을 보여주고 있는데, 아쉬운 부분은 약진통상 인수와 같은 훌륭한 자본배치 능력을 계속 보여주지 못했다는 점으로, 남산 그랜드하얏트 인수 펀드에 대규모 출자가 있었는데 본업과 어떤 시너지가 있는지에 대해서는 의문인 상황이며, 극도의 저평가속에 거래되고 있는 OEM 업종에 변화가 나타날 수 있을지 지켜볼 필요가 있음

이전 요약 정보 History

  • 동사는 3Q21 연결 매출액 2,945억원(+193.5% YoY), 영업이익 249억원(+1,922.9% YoY)을 기록하였으며, 선적 지연으로 약 200억원의 매출액 4분기로 이연됨에도 영업이익 추정치 대비 14% 상회하여, OPM 8.5%(+7.3%p YoY)를 기록
  • 동사는 3분기까지 이익률 개선세가 확인되었으며, 구조적 펀더멘털 개선은 22년에 온기로 반영될 것으로 전망됨
  • 출처: 대신증권
  • 동사는 핸드백 OEM/ODM 생산 업체로 주요 고객사로는 마이클 코어스, 코치, 케이트 스페이드, 게스, 버버리 등이며, 2020년 8월 의류 OEM/ODM 업체 약진통상을 약 600억원에 인수하여 2020년 9월부터 연결 실적으로 반영, 2021년부터 연간 실적부터 온기로 반영될 예정
  • 동사는 하반기 성수기에 진입하며 분기 최대 실적이 확실시 되고 있으며, 의류와 핸드백의 동반 고성장이 확실한 상황으로 판단
  • 21년 5월 기준 미국 도매 의류 재고는 19년 5월, 20년 5월 대비 각각 -13.6%, -17%로 절대적으로 낮은 수준으로 하반기에 Re-stocking 확대가 기대
  • 약진통상은 2019년 기준 매출액과 영업이익이 각각 5,560억원, 145억원으로 동사의 같은 해 매출액과 영업이익이 각각 2,531억원, 111억원이었음을 감안 시 상대적으로 큰 규모의 기업을 인수한 것
  • 가방 수출ODM업을 영위하고 있는 동사가 의류 제조업체를 인수했다는 점으로 보아 외형 확대 목적의 M&A로 판단되며, 약진통상은 ODM업계에서 40년 이상 업력을 보유하고 있는 건실한 업체로 베트남, 인도네시아, 캄보디아 등에 생산기지를 갖추고 있음
  • 약진통상의 주요 거래처는 한세실업과 비슷하게 Gap, 올드네이비, 월마트 등이며, 최근 몇 년 동안 ODM업계가 불황을 겪고 있고, 전년 베트남 법인 화재와 올해 원자재 손실 등 악재를 맞는 등 대내외 영업환경이 녹록치 않았던 것으로 판단됨
  • 동사는 장기적으로 매출액 1조원 달성을 목표로 하고 있는 만큼, 금번 인수가 중장기 비전을 현실화 하는 효과적인 결정으로 판단되며, 규모 대비 재무건전성이 높아 업계 상위업체를 순조롭게 인수할 수 있었던 것으로 판단됨
  • 출처: 신영증권