대덕전자
투자 요약정보
- 동사의 투자포인트는 FC BGA 기판으로, 해당 부문에서 선제적 투자에 나섰던 동사는 업황 부진으로 가동률하락과 마진 악화로 변동성이 높아졌었지만, AI 열풍으로 반도체 패키징 쪽으로 시장의 관심이 집중되면서 다시 주목받고 있으며, 빅테크 업체들의 자체 칩 투자 증가, 전장 & 서버 투자 증가 수혜가 모두 FC BGA 기판 수요와 연관되어 있기 때문에 중장기적인 스토리는 훌륭한 것으로 판단됨
- 다만 FC BGA 시장의 경쟁강도가 얼마나 강할지, 그리고 미리 올라간 주가에 비해 실제 현금흐름이 도는 시기가 불일치한다는 점이 단기적인 불확실성으로 작용할 것으로 전망되는데, 2분기를 저점으로, 회복의 강도를 지켜볼 필요가 있음
- 출처: 하이투자증권
이전 요약 정보 History
- 동사는 2Q22에 양호한 실적을 기록한 후 3Q22에도 실적 호조가 이어질 것으로 전망되는데, FC-BGA 매출 증가에 따른 이익 개선과 네트워크 장비용 MLB, 고부가 메모리 기판 등이 실적을 뒷받침하고 있고, FC-BGA는 2라인이 7월부터 풀가동 체제에 들어가면서 FC-BGA 매출액이 2Q22 635억원에서 3Q22 810억원으로 증가할 것으로 전망됨
- 네트워크 장비용 MLB는 3Q22에 3백억원 이상으로 증가하고, 저수익 카메라모듈용 FPC 매출액은 줄여나감으로써 3Q22의 전사 영업이익은 712억원으로 15%(QoQ) 증가할 것으로 기대됨
- 동사는 1Q23에 3차 투자분 가동이 시작되면 FC-BGA 연간 매출액은 21년 447억원, 22년 2,743억원, 23년 4,048억원으로 크게 증가하고 수익성도 개선될 것으로 전망되는데, 메모리 기판은 고사양의 서버용 기판 비중이 연말부터 커지고 23년에 주류가 되면 또 다른 실적의 큰 축이 될 것으로 판단됨
- 동사는 전체 주식시장 조정과 IT 전방산업의 부진 우려로 주가가 하락하여 Valuation 매력은 더욱 커졌는데, 반도체 기판 시장의 패러다임이 바뀌고 있고, 비교적 발 빠르게 FC-BGA 시장에 대응한 만큼, 후발 업체 중 투자와 실적 연결이 잘되고 있는 업체로 판단됨
- 출처: DB금융투자
- 동사의 22년 2분기 매출액은 3,430억원(YoY +49%, QoQ +12%), 영업이익은 619억원(YoY +326%, QoQ +38%)을 기록했는데, 우호적인 환율 속에서 메모리향 패키지기판의 견조한 수요와 신규 CAPA 증설 효과로 인한 FC-BGA의 매출액 증대가 실적의 주요인으로 판단됨
- FC-BGA는 635억원으로 전분기대비 42% 증가하며 전사 실적을 견인했으며, 신규 공장의 주요 전방산업 중에 하나인 전장향 매출액 증가폭이 유독 크게 나타난 점이 특징으로, 글로벌 유수의 고객사들로 다양한 전방산업향 FC-BGA 수요처를 확보해 CAPA 증설을 진행하고 있어 중장기 외형 성장에 대한 가시성도 확보한 것으로 판단됨
- 동사는 비메모리향 매출 비중확대를 통해 믹스 개선 여력이 남아 있으며, FPCB, 자동 차향 MLB 등의 비주력 사업부 정리로 추가적인 전사 수익성 개선이 가능하다는 점이 기대됨
- 출처: 하나금융투자
- 동사의 2분기 매출액은 3,294억원(+43.2% YoY), 영업이익은 611억원(+320.6% YoY)으로 추정되는데, 견조한 FC-BGA 출하가 패키지 기판 피크 아웃 논란을 이겨낼 원동력이 될 것으로 판단됨
- 세트 수요 둔화로 인한 전방 재고 축적, 계절적 서버 주문 감소 등 하반기에는 반도체 불확실성이 존재하지만, 2024년부터 하이엔드급 기판 수요 대응이 본격화 될 전망으로, 플립칩 기판에 대한 선제 투자와 안정적 수율을 바탕으로 한 레퍼런스를 통해 고부가 시장 진입 기회가 열린 것으로 판단되는데, 서버향 FC-BGA를 주로 제조 하는 일본 Ibiden, Shinko의 경우 목표 EBITDA 마진율은 40% 이상으로 알려짐
- 출처: 신한금융투자
- 국내 PCB 업체 중 FC BGA 주력으로 영위하는 업체는 삼성전기와 동사에 불과한데, 삼성전기는 PC와 서버향 중심인 반면 동사는 전장/가전 중심으로 FC BGA 매출이 발생함
- 최근에는 특히 자동차의 전장화/자율주행 기능을 지원하는 반도체(비메모리)의 수요 증가로 FC BGA 시장도 확대되고 있는데, 동사는 2020년~2022년 2,700억원을 FC BGA 신사업에 투자하여 2022년 2,243억원에서 2023년 4,129억원으로 증가할 것으로 추정됨
- 동사는 또한 2024년(2022년 4월 21일 ~2024년 12월 31일)까지 2,700억원을 추가로 투자하기로 결정(2022년 4월 21일 공시)했는데, 이에 따라 2025년에는 약 3,000억원에서 3,500억원의 추가 매출이 기대됨
- 출처: 대신증권
- 동사의 2022년 1분기 영업이익은 448억원으로 각각 567.3%(yoy), 67%(qoq) 증가했으며, FC B51GA의 1분기 매출은 448억원으로 종전 추정(267억 원)을 상회했는데, 높은 가동율로 진입과 동시에 수율 개선이 빠르게 진행되어 계획대비 손익분기점을 넘어선 것으로 분석됨
- 동사의 영업이익은 2022년 2,220억원(206.4% yoy), 2023년 2,809억원(26.5% yoy)으로 증가할 것으로 전망되며, 본격적인 성장이 예상됨
- 출처: 대신증권
- 동사의 2022년 1분기 연결 영업이익은 깜작 실적이 전망되는데, 매출은 2,951억원으로 전년동기대비 26.3%(5% qoq)로 추정되는 등 반도체 패키지를 중심으로 본격적인 성장이 예상됨
- 동사는 대덕GDS와 합병한 이후, 분기 기준의 영업이익이 첫 300억원을 상회할 것으로 전망되는데, 반도체 패키지의 호황 및 믹스 효과가 확대되고, 신규 사업인 FC BGA의 매출 시작과 함께 본격적인 정상 가동에 진입하며 적자 축소가 전체 이익 증가로 연결되는 과정에 있는 것으로 판단됨
- 출처: 대신증권
- 올해 매출액은 1조 3,033억원(YoY 30%), 영업이익은 1,233억원(YoY 72%)으로 전망되며, FC-BGA의 이익 기여가 본격화되고, 제품 Mix가 개선되면서 수익성 개선폭이 클 것으로 판단됨
- FCBGA는 대면적화, 고다층화 추세와 함께 생산능력 잠식 효과가 크고, 응용처가 PC, 서버, 통신, 네트워크, 자동차 전장까지 확대되고 있어 장기 호황이 이어질 것으로 전망됨
- 현재 매출 비중이 가장 큰 자율주행 시장은 2035년까지 연평균 40%의 높은 성장세가 전망되는데, 올해 2분기부터는 DDR5로의 전이가 본격화되고, 동사의 FC-BOC 제품의 판가 인상도 반영될 것으로 예상됨
- 출처: 키움증권
- 동사는 FC-BGA 등 고부가 기판의 매출 비중 증가와 DDR5용 FC-BOC의 본격 양산으로 반도체 패키지 기판 부문이 실적 성장을 견인할 것으로 전망되는데, 장기간 실적의 발목을 잡았던 모듈 SiP 및 MLB 부문은 수익성 위주로 재편될 것으로 예상됨
- 22년의 반도체 패키지 기판 부문 매출액은 8,252억원(+26% YoY)으로 추정되는데, 동사는 21년까지 FC-CSP, FC-BOC 등이 주력이었지만, 21년 말부터 FC-BGA 사업을 시작해 올해 이익 기여가 본격화될 것으로 전망됨
- FC-BGA는 기술 난이도가 높고, 경쟁이 제한적이며, 수급 불균형이 지속됨에 따라 잠재적 수익성이 높을 것으로 판단되는데, 장기간 부진했던 모듈 SiP 부문은 22년 매출액 1,675억원(-10% YoY)으로 예상되고, 카메라 모듈용을 축소하는 대신, 5G AiP용 기판과 DRAM용 기판을 확대함으로써 사업 체질과 수익성이 개선될 것으로 전망됨
- 출처: 키움증권
- 동사의 4분기 실적 중 반도체 PCB 매출은 1,867억원으로 전분기대비 8%, 전년대비 42% 증가하는 등 고성장을 지속함
- 코로나로 인한 언택트 효과가 연장되면서 PC 및 서버향, 삼성전자의 스마트폰 판매량 증가로 모바일향 등 패키지(반도체 PCB) 매출 증가가 지속되고 있으며, 낙수효과로 믹스효과 및 전체적으로 공급부족 및 공급가격 안정화가 유지되고 있음
- 동사는 2022년 FC BGA 매출 확대로 비메모리 비중이 증가했으며, 또한 반도체 PCB 업체로 전환하여, 밸류에이션의 재평가가 진행될 수 있을 것으로 예상됨
- 출처: 대신증권
- 동사는 지난 13일 FC BGA 부문 추가 설비투자 1,100억 진행을 공시했으며, FC BGA 부문에 대한 투자에 따라 매출 구조가 반도체 및 비메모리 중심으로 전환될 것으로 기대됨
- 동사는 ’20년 7월 이후 3차례의 설비투자를 공시했는데, 1차는’20년 7월~’21년 6월 900억, 2차는 ’21년 3월~’21년 12월 700억, 그리고 이번 3차는 ’21년 12월~’22.12월 1,100억을 공시함
- ‘20.7월~’22.12월까지 총 2,700억 투자는 반도체 PCB 매출비중이 점점 확대됨을 의미하며, ’20년 57.4%에서 ’22년 73%, ’23년 80%까지 증가 할 것으로 예상되는데, 이중 비메모리 비중은 ’20년 16%에서 ’22년 45%, ’23년 60%까지 확대될 것으로 전망됨
- 동사의 FC BGA 투자는 선두업체인 삼성전기가 주력하고 있는 PC, 서버 분야보다는 전장용에 초점을 맞추고 있는 것으로 판단되며, 자율주행 및 전기자동차 도입 과정을 통해 동반 성장이 예상됨
- ’22년 추정 실적은 매출 1.2조, 영업이익 1,100억, 순익 900억 수준이며, 삼성전기, LG이노텍 그리고 동사 모두 증설 경쟁 중인 상황으로 PCB 시장이 비메모리 시장을 중심으로 성장하면서 주목되는 상황이 지속되고 있는 것으로 판단됨
- 출처: 대신증권
- 동사의 3분기 영업이익(연결)은 257억원(연결, 233.2% yoy, 93.3% qoq)으로 종전 추정치(214억원)를 상회했으며, 매출 역시 2,557억원(2.7% yoy, 10.8% qoq)으로 추정치 상회함
- 영업이익은 2022년 54% 증가(yoy) 할 것으로 추정되는데, 비메모리 대표 제품인 FC BGA의 매출 증가로 반도체 기판의 영업이익률이 개선될 것으로 예상되고, 반도체 기판의 성장 축이 메모리에서 비메모리로 이동하고 있기 때문임
- 특히 성장 분야인 FC BGA에 집중 투자하여, 전장분야에서 선제적인 브랜드를 구축한 것으로 판단되는데, 기존의 메모리 기판도 칩 사이즈 확대와 DDR5 전환 등을 감안하면 공급보다 수요 증가가 높고, 평균공급단가의 상승으로 2022년에도 호황의 분위기가 지속될 것으로 전망됨
- 출처: 대신증권
- 동사는 선제적인 FC BGA 투자로 2022년 비메모리 매출 증가와 고부가 제품 중심의 포트폴리오 변화에 주목할 필요가 있으며, 중장기 관점에서 비중 확대가 가능한 종목으로 판단됨
- 동사는 2021년 3월 2일, FC BGA에 추가로 700억원 투자를 결정하였으며, 2020년 7월 신규 투자(900억원) 결정 이후, 1,600억원의 투자가 진행됨, FC BGA는 AI와 클라우드, 5G 서비스 확대로 서버/네트워크 중심으로 수요가 증가하고 있으며, 자율주행 적용 및 전기자동차 생산 확대로 통합솔루션 형태의 반도체의 신규 수요가 발생하여 FC BGA 계열의 반도체 기판 공급 부족이 발생하여 가격 상승이 전망됨
- FC BGA는 비메모리 기판으로, 주로 PC향 CPU, 서버/네트 워크 및 자율주행의 CPU 역할을 담당하는 반도체용 기판에 적용되며, 공급업체는 일본 이비덴과 신꼬, 한국의 삼성전기에 국한된 만큼, PCB 부문에서는 하이엔드 기술을 요구하는 분야임
- 동사의 1600억원 투자 결정 이후에 추가적인 투자 가능성을 감안시, 2022년 이후 FC BGA 매출 증가로 실적 개선이 본격화 될 것으로 전망됨
- 전장향 포트폴리오는 범용의 MLB 형태보다 반도체(메모리+비메모리) 계열의 기판으로 매출 전환을 추진하고, 카메라모듈향 연성PCB는 고배율 줌을 제공하는 폴디드/고화소 카메라에 집중 및 5G용 안테나 패키징(AiP), SiP 분야로 매출 증가가 예상됨