금융주에 대해 알아야 할 몇 가지 사실들

성장하지 못하는 금융산업?

일반적으로 은행은 성장하지 못하는 산업이라는 생각을 합니다. 그렇다면 은행이 사양산업인 걸까요? 개인적으로 저는 현재의 흐름을 고려할 때 은행은 사양산업이 아니라 오히려 21세기의 성장산업이 될 수도 있을 걸로 생각됩니다.

그 이유로 최근 은행들의 비즈니스 행보를 들 수 있는데요, 시중의 대표적인 은행은 모두 증권, 보험, 카드, 인터넷 뱅킹 등으로 비즈니스 모델을 지속적으로 변화시키고 있습니다. 그리고 경제는 계속해서 제조업에서 금융업/서비스업으로, 현재는 IT로 이어지며 발전하고 있습니다. 그렇다면 뭔가 은행과 관련된 새로운 산업이 그려지지 않나요?

바로 핀테크 산업입니다. 핀테크야 말로 금융과 IT가 융합된 성장성이 무궁무진한 산업인 것이죠. 핀테크는 분명 지속적으로 성장할 산업입니다. 국내에서의 금융산업, 특히 은행은 현재 내수 위주의 극성숙 산업인건 맞지만 계속해서 시대에 맞춰 변화하고 진화해나갈 것이라고 생각됩니다.

금융당국의 지나친 규제

국내에서 은행은 정부의 규제가 개입되는 대표적인 산업입니다. 이는 금융시장의 안정을 위해 필요한 부분이지만, 지나친 개입으로 인해 관치금융이라는 말이 나오기도 합니다. 관치란 국가의 행정 기관이 직접 맡아서 한다는 의미인데, 얼마전 금융당국이 코로나19로 발생할 수 있는 위기 대응을 이유로 금융지주사에 배당 축소를 권한 것을 두고 ‘관치금융’이라는 논란이 나오기도 했습니다.

현대 자본주의의 근간이 되는 것은 주주자본주의  또는 이해관계자 자본주의 인데, 우리나라는 은행들의 배당을 제한하고 있다는 것이죠. 결국 은행들이 배당을 자유롭게 할 수 없어 약한 배당을 할 수 밖에 없고 이로인해 주가가 지지부진할 수 밖에 없다는 해석입니다.

이미지와 같이 아시아 태평양 주요국 금융주의 PBR과 배당성향을 살펴보면 우리나라는 가장 왼쪽의 하단에 위치해 있습니다. 아시아의 주요국 중에서도 가장 뒤쳐져있는 것을 알 수 있습니다. 은행의 배당을 제한하는 것은 다분히 시대착오적인 생각이라고 할 수 있지만 그래도 다행인 것은 더이상 악화되지는 않을 것이라고 판단됩니다.

이 외에도 금융주의 디스카운트 요인에 대해서는 서로 다른 더 많은 이유를 제시하지만, 그럼에도 너무 지나친 저평가인 것은 확실합니다. 가치투자자라면 주가는 본래의 가치를 찾아간다는 기본적인 아이디어를 믿고 투자해도 좋은 상황이라고 판단됩니다.

금융주의 안전성

은행들의 성장성은 실적을 통해 확인되고 있고, 설사 실적이 다소 주춤한다고 해도 크게 나빠지지는 않을 것이라고 생각됩니다. 그 이유는 코로나로 인해 풀린 사상 최대의 유동성과 회복 국면에 진입한 경기 사이클, 증가하는 백신 보급률, 더 내릴 곳이 없을 듯한 역사적 최저 금리, 인플레이션에 대한 우려, FED에 선행하는 금리 인상 조치에 대한 기대감  등    입니다.

가장 좋은 것은 이 모든 이유들이 모든 투자에 있어서 가장 중요하다고 할 수 있는 ‘하방 경직성’을 충족시켜주는 요소이기 때문입니다. 즉 은행주는 더 빠질 곳은 없고 올라갈 일만 남았다고 판단되는 것이죠. 은행주를 좋게 볼 수 밖에 없는 이유이기도 합니다.​

지방 은행주에 주목

왜 지방은행주에 주목해야 할까요? 현재 은행들은 은행업과 비은행업(카드, 증권 등)이 모두 잘 되고 있어 돈을 많이 벌고 있지만, 지방은행들은 다른 은행들에 비해 비즈니스 모델상 비은행업(카드, 증권 등)의 비율이 낮은 편입니다.

이는 금리인상과 관련이 있는데, 은행이 금리인상시기에 수혜를 입는 이유는 예대마진이 늘어나기 때문이고 비은행업의 비율이 상대적으로 낮은 지방은행은 다른 은행들보다 금리인상의 수혜를 입기 쉬운 구조이기 때문입니다. 여기서 중요한 것이 바로 순이자마진 인데 금리가 인상되면 바로 이 순이자마진이 늘어날 수 밖에 없어 실적이 성장할 수 밖에 없는 것이죠.

이슈 브리핑: 구조조정

현재는 5대 시중은행에서 구조조정이 한창이라고 합니다. 디지털 금융으로 전환하면서 ‘희망퇴직’이라는 이름으로 4050 세대를 내보내고, 전체적으로 인력을 줄이려는 걸로 보이는데, 이 과정에서 은행이 지출한 비용도 상당히 컸다고 합니다.

지난해 4대 금융지주에서 희망퇴직으로 지출한 비용만 1조 194억원으로 2019년 대비 9% 늘어 처음으로 1조 원을 넘겼는데, 이는 은행에서 희망퇴직자를 받으며 퇴직급여 외에 각종 보상을 지급했기 때문입니다. 여기에 들어간 돈이 상당했던 것이죠.

앞으로도 희망퇴직은 계속 이루어질 예정이라고 합니다. 일정 수준까지 인력 감축이 이루어 질 것으로 보이는데 당분간은 매년 조 단위의 지출이 있을 것으로 예상됩니다. 은행들의 구조조정이 성공적으로 이루어지면 은행의 디지털 금융과 함께 핀테크로의 전환도 가속화 될 것으로 전망되네요.

현재 금융산업의 채널은 빠르게 디지털 플랫폼화하고 있고, 이는 곧 금융산업 시장의 주도권이 기존 금융회사에서 금융 플랫폼 회사로 이동하는 것을 의미합니다. 사실상 업의 본질이 재정의되는 과정인데, 가장 금융 플랫폼에 가까워 보이는 회사는 카카오뱅크, 토스 등입니다. 이에 반해 기존의 금융 회사는 아직 충분한 성과를 보여주지 못하고 있죠.

향후에는 카카오뱅크가 금융 플랫폼의 관점에서 어떤 모습을 보이는가에 따라 플랫폼에 대한 가중치는 달라질 것으로 예상되고, 마찬가지로 기존의 은행들도 금융 플랫폼이라는 관점에서 어떤 성과를 보이느냐에 따라 추가적인 밸류에이션을 받을 수 도 있을 거라고 생각합니다. 다만 아직은 기존의 은행들이 디지털 플랫폼으로 전환되는 과정에 있는 것으로 생각되기 때문에 조금 더 장기적인 안목으로 바라볼 필요가 있어 보입니다.