S-Oil

투자 요약 정보

• 동사는 울산에 8조원 이상을 투자하는 초대형 석유화학사업인 ‘샤힌 프로젝트’를 추진하는데, 이는 국내 정유·석유화학업계 사상 최대 투자 규모로 고물가·고금리·고환율 등 이른바 ‘3고 위기’ 속에 이뤄진 대규모 투자 결정임
• 샤힌 프로젝트는 8조원 이상을 들여 울산 에쓰오일 공장 일대에 에틸렌, 폴리에틸렌(PE)을 비롯, 화학제품 생산 설비를 구축하는 사업으로, 설비가 준공되면 연간 180만t 규모 화학제품을 생산하게 되며, 내년 착공하여 2026년에 준공할 예정으 이번 투자에 따라 매출에서 석유화학 부문이 차지하는 비중이 지난해 17%에서 2030년 25%로 8%포인트 높아질 것으로 예상됨
• 이달 초 에틸렌 가격(t당 850달러 안팎) 적용 시, 연간 15억3000만달러(약 2조원) 규모의 매출 증가가 예상되며, 정유 부문에 집중된 매출 구조가 바뀌어 국제 유가 흐름에 따라 출렁이던 실적도 변동 폭이 줄어들 것으로 전망됨
• 이번 투자는 불황에 진입하는 시점에 투자해 향후 전개될 ‘슈퍼 사이클(대호황)’에 대비하려는 포석으로 해석되지만, 이번 투자로 연간 180만t의 화학제품이 추가로 쏟아질 수 있어 아시아 시장에서 ‘치킨게임’이 전개될 것이라는 관측도 나오고 있음
• 정유사업의 실적은 국제 유가 흐름에 따라 좌우되는데, 국제 유가가 치솟으면 통상 정유 제품 가격과 정제마진도 함께 뛰게 되고, 반대로 유가가 떨어지면 정유사 실적은 나빠지게 되는데, 국제 유가가 폭락한 2020년에 정유사들은 줄줄이 사상 최대 적자를 면치 못하는 모습을 보임
• 크게 출렁이는 정유사업을 보완하기 위해 동사와 같은 정유사들은 석유화학 사업으로 다각화를 시도하고 있는데, GS칼텍스가 지난 11일 창사 이후 최대인 2조7000억원을 투자해 석유화학 시설을 구축한 것도 비슷한 이유임
• 동사는 이와 비슷하게 지난 2014년 국제 유가가 큰 폭으로 떨어지면서 2897억원의 영업손실을 낸바 있었지만, 그해 말 1400억원을 투자해 슈퍼 프로젝트를 진행했는데, 이는 윤활유의 원료인 윤활기유와 폴리에스테르 원료로 쓰는 파라자일렌(PX)의 생산 설비 효율을 높이는 내용으로 투자가 마무리된 2016년에 윤활기유와 PX 가격이 뜀박질하며, 그해 영업이익으로 1조6168억원을 올리며 2020년을 제외하고 역대 최대 실적을 거둔바 있음
• 하지만 시장 일각에서는 우려의 목소리도 나오고 있는데, 시장금리와 원자재 구입비가 치솟은 데다 석유화학 시황도 흔들리고 있기 때문으로 금융투자협회에 따르면 동사의 신용등급(AA)과 비슷한 AA- 등급 회사채 평균 금리(3년 만기 기준)는 11일 연 5.361%로 지난해 말(연 2.208%)에 비해 두 배 이상 급등했으며, 180만t 규모 에틸렌 등의 물량이 쏟아지면 화학제품 가격이 출렁일 수 있을 것으로 우려하는 만큼 동사의 투자가 치킨게임으로 이어질 것이라는 우려도 존재함
• 출처: 한국경제

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