효성화학

종합화학소재 전문업체

효성화학

  • 코드 298000
  • 소속 KOSPI
  • 업종 화학
  • 테마 PP, PDH, 정유, 프로판

투자 요약정보

  • 동사의 올해 영업이익은 2,575억원으로 작년 대비 40% 이상 증가하며, 증익 기조를 유지할 것으로 전망되는데, 베트남 PP/PDH 증설 효과가 본격적으로 반영되는 가운데, LPG 등 주요 원재료 가격의 안정화가 예상되고, TPA/NF3/폴리케톤 등도 증설 효과 및 수급 여건 개선으로 작년 대비 실적 증가가 예상
  • 올해 1월 초순 국내 NF3 수출 판가는 Kg 당 약 $30로 2018년 12월 이후 처음으로 $30대에 근접하였으며, 증설 완료 후 동사의 NF3 영업가치는 6,000억원을 상회하며, 전사 시가총액의 50%를 상회할 것으로 추정되는데, NF3 가치를 좀 더 공격적으로 반영할 필요가 있을 것으로 판단
  • 출처: 키움증권

이전 요약 정보 History

  • 동사는 아직까지 꿈을 먹고 사는 기업에 가까운 이미지로, 시장이 좋아할 만한 시나리오가 있는 기업이면서 실적은 기대보다 낮은 기업이기 때문임
  • 동사의 최근 업황 부진은 크게 1) 울산공장 화재로 판매물량 감소, 2) PP 가격 부진과 프로판 가격 상승으로 스프레드 축소, 3) 그리고 시장 기대 대비 지연된 베트남 공장 완공 때문인 것으로 판단
  • 사우디 아람코 기준 프로판 가격은 ’21년 10월 기준 톤당 800불까지 상승하였는데, 이는 ’14년 7월 이후 최고점을 기록한 것으로 ’21년 9월 기준 프로판 가격이 665불 이었다는 점에서 이번 10월은 무려 135불이나 급등한 것으로, 프로판 가격은 원유(나프타) 가격과 동행성을 띈다는 점에서 앞으로 강세가 지속될 개연성이 있음
  • 반면 PP 가격은 부진한데, 최근 부진을 멈추고 소폭 반등하는 모습이기는 하지만, lagging을 고려하면 PP-프로판은 점차 부진해질 개연성이 있음
  • ’21년 3Q 실적은 영업이익이 컨센대비 소폭 부진할 것으로 전망되는데, 이는 울산공장 화재로 인한 판매물량 감소와 일회성 비용 반영, 그리고 프로판 가격 상승의 영향때문으로 판단됨
  • 최근 LPG가격 강세는 타이트한 중국내 석탄 수급 이슈와 유럽 주요국의 신재생에너지 발전량 부족과도 연결되어 있으며, 여기에 유가 상승까지 겹쳤기 때문이고, 합성수지 시장이 부진한 이유 가운데 하나는, 아시아 역내 공급 과잉 이슈도 있음
  • 최근 석탄 가격 상승은 중국 CTO/MTO 원가 부담으로 합성수지 시장이 반등할 개연성이 있기 때문에, PP 가격 강세로 연결될 수도 있지만 문제는 프로판 가격 상승세가 강하기 때문에 내년을 기약해야 할 것으로 판단
  • 출처: 하이투자증권
  • 경기 회복과 산업 활동 재개에 따른 정유·화학 제품의 수요 증가로 수급이 빠듯한 상황에서 미국·유럽의 공급 차질이 빚어지며 제품값 상승이 기대 이상으로 빠르게 진행되고 있음
  • 상반기 판가(ASP) 상승과 하반기 LPG(원재료) 약세로 견조한 실적 흐름은 지속 될 것으로 전망됨, 특히 하반기부터는 베트남 신규 PDH 가동(7월)으로 이익 급증이 예상되며, 최근 주가 상승(3M +74%)에도 불구, 2022년 예상 실적 기준 PER은 3.5배에 불과하여 동사의 주가는 여전히 절대적 저평가 상태로 판단됨
  • PP/DH 영업이익은 전분기 대비 367% 급증이 예상됨, 한국 공장(PP/DH)은 프리미엄 제품의 판매 회복으로 ASP(평균판매단가)가 상승(+16% QoQ 추정)했고, 베트남 공장(PP)도 가동이 안정화되기 시작하면서 적자가 대폭 축소되기 때문
  • 한국의 ASP 상승은 미국향 프리미엄 제품(비중 5~10%)의 회복 덕분으로 한파에 따른 가동 차질 이후 미국의 PP 가격은 아시아 대비 2배 가량 높은 상황
  • 미국 PP 가격은 다소 하향 안정화되겠지만, 중국향(비중 35% 내외) 제품의 프리미엄 회복으로 판가 방어가 가능할 전망이며, 베트남 법인의 흑자 전환 역시 실적 측면의 기대 요인으로 작용
  • 4월 사우디 프로판 CP는 560달러/톤으로 전월 대비 10% 하락하였으며, 7~8월에는 480달러/톤까지 계절적 약세 흐름이 지속되며 PP/DH 수익성은 지속 개선될 것으로 예상됨